今後も格下げリスクが残る欧州のソブリン

　欧州のソブリン格下げはおおむね想定範囲といえるが、スペイン、イタリアは２ノッチの格下げとなり、同国の銀行の信用収縮や経済の悪化につながるおそれがある。また、ドイツ、スロバキアを除く１４カ国はアウトルックがネガティブであり、１～２年内に格付けが下がる可能性が相対的に高い。信用力を改善させるには、市場の不安を抑えるような結束の強化と、周辺国の競争力を高める政策が必要だが、安定化の道筋は見えてこない。

■イタリア、スペインは2ノッチの格下げ

　格付けの変更は、ユーロ加盟国の信用力の格差を拡大させた。昨年１２月に、格付けの見直しのためにクレジットウオッチに掲載された１６カ国のうち、今回格下げとなったのは９カ国で、残り７カ国は格付けが維持された。ドイツ、フィンランド、オランダなどはトリプルＡの格付けを維持しており、これは相対的に健全な財政や経常収支の黒字を反映している。

　主要国であるフランスはＡＡ＋に格下げとなったが、同国のクレジットデフォルトスワップ（ＣＤＳ）が、格付けのより低い日本（ＡＡ－）を上回っていることを勘案すると、市場指標に比べて格付けの水準は依然高いともいえる。

　一方で、イタリア、スペインは２ノッチの格下げとなった。格下げが大きい理由は、政府や金融機関の海外からの借り入れが大きく、流動性のリスクが高まっているためである。イタリアの新たな格付けはＢＢＢ＋であり、Ｇ７の国がトリプルＢレンジとなったのは初めてといえる。

　銀行の格付けは、原則としてソブリンを上回ることはできないため、今後、スペインやイタリアの高格付けの銀行は連動して格下げとなり、海外からの資金調達コストが上昇し、信用収縮が国内の経済に影響を与える可能性がある。

　格下げになったとはいえ、ユーロ圏のソブリンは他の地域よりはまだ優位にある。

　これまでに投機的格付けとなったのは、ギリシャ、ポルトガル、キプロスの３カ国で、それ以外は投資適格である。投資適格のソブリンが　デフォルトになった確率は過去１５年間で僅か１％と低い。

　ただし、１６カ国のうち１４カ国のアウトルックがネガティブである点は注意が必要だ。これは、